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新增萬億元專項債:基建的及時雨與小陽春
【字體選擇: 】(2019/12/4)
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    “好雨知時節,當春乃發生。”近期,財政部提前下達了2020年部分新增專項債務限額1萬億元,占2019年當年新增專項債務限額2.15萬億元的47%。
   


   


   
   


   


    我們認為,2020年專項債提前下達與2019年有所不同。第一,資金投向由土儲和棚改轉移至基建投資。第二,新債或提早于12月發行,最早年內可使用見效。第三,在緩解全年發債節奏失衡的基礎上,短期指向更為明確,意在撬動杠桿,填補基建融資缺口。
   


   


    伴隨后續1萬億元額度逐步發行與投資落地,財政政策逆周期調節作用將繼續加強,料將支撐明年上半年基建投資回暖。
   


   


    資金投向上,有別于2019年,國常會明確規定,2020年政府地方專項債的提前下達額度不得用于土儲和地產相關項目,因此1萬億元額度將大體用于基建投資,托底經濟增長。
   


   


    下達時點上,2019年專項債在2018年12月末提前下達,新債發行在2019年1月才出現,而今年11月底新增限額已完全下放至地方,年內即有望開始發行新債。
   


   


    從目的上,2019年專項債提前下達是為了緩解“上半年無債可發、下半年高峰發行”所帶來的節奏不均衡,而此次政策指向則在此基礎上更添新意。
   


   


    我們根據全年GDP增速對廣義基建增速進行推演,在全年經濟增速與前三季度增速持平(6.2%)的假設下,預計投資項將拉動2019年GDP增長1.3%,即整體投資增速需要達到5.3%,而廣義基建同比增速要保持在約5%。
   


   


    值得注意的是,2018年以來全國各地推動固定資產投資統計制度改革,導致以累計值計算的增速與同比增速出現背離。考慮到上述不同,我們在測算過程中以10月同比增速倒推2018年回溯調整后基數,并以此為基準測算今年固定資產投資總額。
   


   


    同時,在數據去水分后,固定資本形成與固定資產投資總額之間的差值正不斷縮小。要實現廣義基建約5.0%的增速,四季度廣義基建投資仍需約5.6萬億元,而現有預算內資金、自籌資金及其他資金來源難以補齊這一投資需求。通過估計一般公共預算以及政府性基金的赤字情況,我們用兩種口徑對四季度廣義基建的融資缺口進行測算。預算赤字視角下,5%的廣義基建增速對應的資金缺口約為5300億元。而考慮實際赤字,對應缺口約為2000億元。
   


   


    由于今年專項債發行前置,今年10月地方政府2019年專項債額度已基本用盡,11月、12月陷入無債可用的僵局。因此,財政部提前下達了2020年專項債新增限額。
   


   


    參考去年提前下達8100億元專項債額度的后續發行情況,假設按類似進度發行專項債,12月有望發行新債1300億元,而上述限額將于明年年中前發放完畢。由于專項債的投資項目兼具收益性,專項債新增限額提前下達,除了本身將促進基建投資,還能撬動社會融資,通過乘數效應激發基建活力。
   


   


    11月27日,國務院明確“港口、沿海以及內河航運項目資本金最低比例由25%下調至20%,機場項目維持25%,其他基建項目為20%。”按航空運輸業在基建投資中歷史占比(約1.5%)計算,最低資本金比例為20.1%,在此情形下最高能撬動2334億元的資金規模,與四季度基建融資缺口大致耦合。
   


   


    依據規定,提前下達的新增額度,不得超過當年新增政府債務限額的60%。此番提前下達1萬億元額度,占當年新增限額的47%,并未觸及政策上限,財政未來發力空間仍留有余地。我們預計,明年財政政策將保持連續性和穩定性,地方專項債全年新增額度將在3萬億元左右。
   

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